A股三大指数昨日集体收跌，沪指失守3400点，赚钱效应较差。

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　　市场为何再度震荡？

　　近期外汇市场动荡，欧洲市场股汇双杀，欧美经济衰退的担忧情绪升温。与此同时，大宗商品市场全线暴跌，也对A股市场造成了一定冲击。国内来看，疫情反复对市场情绪也有一定冲击，同时央行连续三天进行30亿元逆回购操作，一定程度上引发了市场对动摇货币宽松预期的担忧。

　　近期沪指关键点位久攻不上，部分高位板块资金出现一定撤离，短期较为影响市场人气。资金未能有效演绎高低切换，困境反转、相对低估的传统行业仍然偏弱，有业绩高速增长预期的景气成长赛道持续获关注。短期A股市场承压，但多头结构依然明显。

　　正值半年报业绩预告陆续披露窗口，A股市场即将进入业绩验证期，业绩高速增长的低位板块受资金关注明显，高位景气赛道出现一定分化。后期仍需关注国内经济修复，以及美联储加息节奏，局部板块注意追高风险。

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　　从数据看市场热度
　　市场反弹到什么位置了？

　　经过2个多月来的反弹，市场走到什么位置了？

　　股债性价比
　　处于中间偏高区域，仍具性价比
　　所谓股债性价比，又叫股债比价、股债利差，或者风险溢价，用股票的隐含回报率和债券到期收益率差值来判断，当前时间点股票资产相对债券资产的安全边际的高低程度。计算公式为1/市盈率-中国10年国债收益率。

　　一般来说，股债性价比越高，代表投资股票的性价比越高；反过来，股债性价比越低，则说明投资债券的性价比越高。

　　数据显示，当前万得全A的风险溢价为2.62%，处于历史55.65%分位点，相比前期高点已降至中间偏高区域，即股票资产性价降低，但仍然具有较高性价比。长期看，权益资产仍可加大配置，但也要注意市场短期的回调风险。


　　数据来源：Wind，2022/7/6
　　行业热度(拥挤度)
　　情绪回升仍有空间
　　从行业估值和交易指标的历史分位来看，当前是否出现赛道拥挤了？

　　海通证券计算了2019年初以来各指标的历史分位，从一级行业来看，汽车、商贸零售、公用事业、煤炭、房地产等综合热度较高，处于75%以上分位，此前反弹较快的电力设备的综合热度也均在70%以上。

　　而通信、计算机、电子的行业热度仍持续处于2019年以来底部区域，此外医药的热度也仍处于30%以下的偏冷区域，白酒、军工等热门赛道也处于50%以下的中低区域。


　　估值指标使用行业指数相较全部A股的相对PE-TTM、相对PB-LF历史分位数，交易指标使用行业月成交额占比/自由流通市值占比、月均换手率的历史分位数，数据来源：海通证券。

　　伴随着资金加速进场，新能源、周期等板块交易热度快速上行，波动也开始加大，但参考历次情绪触底回升的数据，当前市场情绪回升仍有空间，部分景气上行、业绩超预期板块仍存在一定的补涨预期。如果平均拥挤度升至70%分位上方，需要灵活应对宏观基本面的修复斜率问题、政策面的持续性和流动性的变化。

　　成长价值风格热度PK
　　成长优于价值，但大盘/价值或加速修复
　　从市场风格看，本轮反弹到目前为止，成长的表现明显强于价值，成长风格的交易拥挤度普遍已经回升至价值风格上方。

　　对比大/中/小盘价值/成长六个风格指数，大盘成长、中盘成长的交易拥挤度都在中性上方(60%分位)，中盘价值、小盘价值和小盘成长目前交易拥挤度仍略低于中性(44%、43%和45%)，大盘价值的交易拥挤度修复最慢，目前处在27%的较低位置。

　　成长风格的交易拥挤度普遍已经回升至价值风格上方

　　资料来源：WIND，天风证券研究所
　　随着防疫、地产、稳增长政策等方面的利多因素加快落地，对经济修复斜率更加敏感的大盘价值风格可能开始加快修复。成长需要关注高景气度的确定性和流动性宽松环境的持续状态。

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　　回调别慌！历次上涨过程中都会出现波动反复
　　以史为鉴，历次市场大底开始的第一波上涨，均有出现回撤休整，背后原因就是基本面还需要时间修复。

　　对比过去5次熊市见底后的第一波修复行情，以上证综指为例，指数上涨的平均持续时长为79天，第一波修复时的最大涨幅平均为25%(沪深300平均涨28%、万得全A平均涨32%)，而第一波修复行情走完后上证综指最大回撤平均为16%(沪深300、万得全A平均最大回撤均为16%)。


　　海通证券认为，当前的情绪修复从时间和空间看已经较可观，市场出现阶段性休整也正常，不改变整体趋势向上的大格局。增长动能的恢复不会一蹴而就，下半年A股大概率仍将以结构性机会为主，而业绩将成为市场的核心主导因素，板块和个股将围绕业绩出现明显分化。

　　市场行情的复杂多变已经被多次验证，在面对不确定性时，我们不妨减少决策次数，对后市可能出现的波动保持耐心，同时坚定执行已经经过验证的投资方法，如果看好长期投资价值，不妨通过回调买入或者定投优质资产的方式参与~

　 .华.夏.基.金