几度高歌的债券牛市近期显著放缓了脚步。伴随着利率水平降至历史低位，期限利差和信用利差极窄，而央行货币政策不如预期，债市的震荡近期明显加剧，大大提升了基金经理们的投资难度。

　　上海某基金公司固定收益总监向记者表示，种种迹象显示，债市此前的悲观情绪正在消散，但历经一波快速上涨后，目前债市的调整尚不充分，反复的区间震荡会成为今后一段时间的主要特征。在此背景下，波段操作将成为多数基金经理们的共识。在波段交易中，基金经理们能力的优劣也会得到充分展现。

　　踩“节奏”定成败
　　在许多债基的基金经理眼里，伴随着市场风险的逐渐暴露，债券市场的震荡将会显著加剧，但“资产荒”对债市的正面影响犹在，未来一段时间，债市在一定区间内反复震荡将是大概率事件。这对于基金经理的操作而言，既是机会，也是挑战，能否踩准债市波段的“节奏”，将决定基金业绩的好坏。

　　上投摩根岁岁盈基金经理唐瑭表示，考虑到债券收益率快速回落，在低利率环境下，债市波动将有所加剧，把握投资节奏显得尤为重要。同时，在信用事件频发的背景下，精选个券，精细化投资，将有利于降低组合的信用风险敞口。

　　万家基金固定收益部总监唐俊杰认为，短期来看，央行对于当前资金价格的判断，将显著影响短期债券收益率的走势。而货币政策的宽松大概率将延后，具体时点不得而知。因此，债券收益率短期内较难出现趋势性行情，大概率会在一个利率区间内震荡，等待央行再次透露明显的政策信号。四季度，把握好波段操作对于基金业绩的提升意义重大。

　　严风控迎慢牛
　　虽然对于债市短期反复震荡走势抱以谨慎态度，但基金经理们对于债市中长期仍能延续慢牛走势充满信心。

　　唐俊杰认为，虽然8月份中国经济数据好转，预示短期经济阶段企稳，但从中长期来看，人口红利消失，整体经济结构性改革的步伐，还未有实质性的进展。过剩行业去产能、去杠杆尚在过程中，国内外需求疲软，居民消费力难以拉动整体经济趋势性走好，实体经济回报率下行，对应无风险收益率下行，债券收益率仍有下行的空间。同时，对照美国、欧洲、日本的债券收益率水平，中国债券收益率下行依然有较大的空间。

　　海富通基金固定收益研究部总经理莫迁坦言，跟年初比，整个海富通固定收益研究团队的观点更偏谨慎。因为今年债券市场整体仍然不差，经济托底的力度有不确定性，货币政策的倾向也有不确定性。不过，海富通基金预计，四季度债券市场或窄幅波动，但经济没有特别差的预期，要破三季度的底比较难，总体来说，债券市场牛市没有走完，只是过程可能会有波动。

　　不过，面对着市场风险的逐渐释放，债基的风险控制也变得更加严格。上海某基金经理向记者表示，由于信用风险逐渐暴露，而且个券流动性风险也频频发生，基金公司大多数都建立自己的内部评级系统，买入债券的评估主要以内部评级为依据，对风险的控制力度明显较往年更高。

　 .中.国.证.券.报