2023年前三季度在A股低位震荡中“收官”。四季度股市会怎么走？部分基金公司已于近期率先发布四季度投资策略报告，展望今年最后三个月的市场行情。

　　中国基金报记者梳理基金公司观点发现，公募基金对于四季度的态度普遍从偏谨慎转向乐观。在市场情绪逐渐回暖后，大盘或以时间换空间的方式，逐步向上拓展。行业与主题配置上，景气回升、产业趋势明确，“困境反转”与科技成长类方向值得关注。

　　宏观经济复苏向好态势延续

　　展望四季度，基金公司认为我国宏观经济将延续三季度的复苏态势，仍将保持在稳健合理区间，国内经济有望边际向好，尤其消费、房地产等方面表现值得期待。

　　国内经济方面，中欧基金指出，中国经济处于疫情结束后的修复过程中，四季度有望改善。7月政治局会议后宏观调控已明确进入逆周期调节阶段，特别是房地产相关表述做出重大调整，已在8月中下旬各地的地产政策调整上逐步兑现，以及对地方债务化解的工作也在积极推动当中，这对于稳定市场预期、提升增长质量至关重要。

　　展望四季度，伴随PPI回升、企业盈利名义值改善、库存周期见底、中低收入群体收入消费循环修复等，国内经济有望边际向好。

　　经济方面，永赢基金表示四季度增长环比动能再度走强。一方面，7、8月经济环比动能企稳，复苏迹象已有显现，四季度库存周期逆转以及外需缓慢改善有望推动工业生产明显好转，同时服务消费经过三个季度内生修复后逐步向疫情前稳定增长中枢靠拢。

　　二方面，托底政策如存量房贷利率调降、一线城市“认房不用认贷”等政策纷纷落地，逐步见效，有助于底部企稳。此外，三季度开始发力的财政政策（如专项债加快发行）效果也有望在四季度持续显现。

　　三方面，后续稳增长政策如地产领域仍留有潜在空间，若当前政策效果不佳，政策或将持续加码；四方面，临近西方传统节日，叠加近期欧美经济维持韧性，外需逐步改善有望带动出口向好。

　　大成基金认为，国内经济处于周期性的较低区域，上半年刚好实现经济目标，但三季度数据进一步滑落，使得政府托底诉求越来越强，价的企稳为名义增长的回升释放弹性，国内去库周期的尾声以及出口触底回升的韧性是短周期经济增长的看点。

　　海外方面，三季度以通胀回落和加息停止主导，增长回落不显著，四季度以增长下行主导（软着陆），但通胀会有小幅翘尾。

　　图片来源：大成基金

　　内外部流动性有望继续边际向好

　　公募业内认为，四季度货币政策仍有发力空间，预计信贷投放力度将继续加大，结构性货币政策工具也将持续发力。

　　平安基金指出，信贷结构的修复情况仍待改善，有赖于后续政策效果的释放。居民中长期贷款仍是拖累项。8月居民中长期贷款的拖累减弱，但仍处于历史偏低水平，8月末是地产优化政策的密集出台阶段，叠加“金九银十”消费旺季，此前二、三线城市因城施策工具箱已充分打开，销售刺激政策的效果较为有限，一线城市相对体量较小，政策的放松或也对低能级城市产生一定的虹吸效应。

　　此外，企业总长期信贷支持减弱。企业信贷结构偏弱，仍有赖于票据融资的支撑，后续地方债发行加快，基建投资或有提速，促信贷方面，相关会议要求主要金融机构加大贷款投放力度，关注对于中长期融资需求的带动情况。

　　流动性方面，永赢基金表示，内外部流动性边际向好的大趋势在四季度仍有望延续。一方面，当前国内经济仍处于复苏的关键时期，仍需宽松货币环境呵护，因此货币维持宽松是大概率事件，降息降准仍可期待。

　　另一方面，9月美联储维持利率不变，考虑到鲍威尔对外表述持续偏鹰，不排除利率长期维持高位的可能性，但本轮加息周期已确定性步入尾声，美债利率呈现“上行空间有限、下行空间巨大”的特征，外部流动性迎来拐点。

　　汇率方面，平安基金认为，贬值压力可控，对国内货币宽松制约较小。从长期来看，国内宽信用政策发力，经济弱修复状态下，收益率短期或有上行扰动，而美联储加息尾声阶段，利率终点预测维持在5.6%，点阵图显示年内还有一次加息的可能，美债收益率或在高位震荡，上行动力不足，中美利差倒挂程度难再加深，因此汇率进一步走弱的风险较小。

　　从政策思路来看，平安基金指出，8月降息为中美货币政策背离周期中第三次动用价格型货币政策工具，当前汇率管理工具箱充足，也成为货币政策以内为主的底气，重点关注央行调控思路变化。

　　中欧基金则称，海外主要经济体有韧性，联储加息周期处于尾声，预计四季度主要经济体经济表现平稳，但可能有风险事件扰动，包括美国新财年预算谈判破裂、汽车工人罢工事件继续发酵等潜在风险。如出现黑天鹅事件扰动，当前偏紧的全球流动性环境有望边际转松，形成对中国风险资产的边际利好。

　　大成基金建议，中长期正视政策思路，在质的有效提升和量的合理增长之间寻求平衡，保持历史耐心。

　　目前财政、居民资产负债表偏弱、杠杆率偏高，不具备像之前一样的强刺激、加杠杆的能力：保持政策定力并不代表宏观政策不加力，只是宏观政策可能居第二或第三位，第一位是现代化产业体系建设，第二位可能与改革开放相关的营商环境（民营企业）、全国统一大市场、对外开放等。

　　四季度A股或震荡上行

　　对于后市行情，公募机构认为不必过于悲观。市场预计仍将维持震荡格局，随着经济恢复的逐步确认和政策导向的明确发力，四季度出现震荡上行的概率更大。

　　诺安基金分析，当前股债收益差位于约-2倍标准差附近，市场处于较低区域，随着经济数据的改善，市场情绪与估值或有望逐步修复。8月地产和资本市场政策的密集公布，叠加国内降准影响、汇率高位震荡，A股大盘指数筑底。

　　但诺安基金同时指出，主题轮动加快，板块中全球定价的大宗商品表现强劲，TMT受华为和苹果发布新机带动，消费电子和周期性存储受益于需求复苏预期而有阶段性表现。

　　近期各主题持续性较弱，表现为风险偏好仍未完全修复。市场未来震荡上行的驱动因素可能来自于政策的持续推进和经济基本面数据的回升，下季度经济数据的改善在政策呵护和低基数叠加下将是大概率事件，对未来的市场表现可以更乐观。

　　永赢基金乐观判断，近期A股受外资流出、经济修复偏缓等影响表现偏弱。展望四季度，随着内生增长的环比动能再度走强以及外需的逐步企稳，国内上市公司盈利有望不断上修，叠加宽松的流动性环境以及较为确定的政策加码，市场或将重拾信心，支撑A股逐步走出底部。

　　展望后市，平安基金则认为， 库存周期延续去库，需求侧初显触底迹象，后续持续企稳向上尚待信心修复。三季度以来，PPI同比已率先触底回升，同比负增幅度已连续两月收窄，表征需求侧的价格端已显现一定的触底回升迹象，但产成品库存仍处下行趋势之中，去库阶段尚未扭转。

　　立足当下，系列利好政策的出台为内需修复奠定了基础，海外衰退风险也趋于缓和，8月经济数据从环比角度已显现一定的改善迹象，但持续性需求侧的量价齐升尚待观察，内外需求的信心修复仍是关键。

　　看好“困境反转”和科技板块

　　具体到行业配置策略，多家公募认为，景气回升、产业趋势明确，“困境反转”与科技成长类方向值得关注。

　　大成基金提出三条配置思路：配置思路一：需求-供给预期差；配置思路二：出口带来的积极线索；配置思路三：产业趋势主线；推荐计算机设备、消费电子、工程机械、家用电器、通信设备、钢铁、汽车零部件。

　　诺安基金判断，在风险偏好修复过程中利好科技和超跌板块。展望四季度，诺安基金表示，消费电子有望周期性回升，半导体国产链将延续加速演进态势。手机等传统需求相关的消费类芯片经过近一年的充分调整，股价已经充分反映悲观预期，且华为苹果发布新机拉动手机类等消费电子需求复苏。

　　对于计算机板块，展望四季度，根据公开信息和产业交流，市场需求经过上半年的梳理和准备，三季度订单已经开始陆续落地，同时明后年行业发展进入加速期，对于四季度和明年我们保持乐观。“我们也将继续坚定拥抱以操作系统、数据库、AI大模型、行业数字化为代表的中国软科技行业和数字经济行业的发展，并优选其中的产品型公司陪伴其成长。”诺安基金表示。

　　展望全年，AI算力、大模型等板块经过调整后，在下半年基本面的高成长性有望得到兑现。诺安基金也将继续坚定拥抱以操作系统、数据库、AI大模型、行业数字化为代表的中国软科技行业和数字经济行业的发展，并优选其中的产品型公司陪伴其成长。诺安基金表示。展望全年，AI算力、大模型等板块经过调整后，在下半年基本面的高成长性有望得到兑现。

　　永赢基金在四季度投资策略中展望，后续可关注复苏和主题两大领域。考虑到信心重铸需要一定时间，市场修复的过程可能较为波折与缓慢，预计行业层面可能难以形成持续稳定的主线，可兼顾复苏和主题两大方向。

　　一方面，受益于持续复苏，消费中的食品饮料、地产链上的家电、家居都业绩存在支撑，此外医药生物绝对的估值底叠加负面事件步入尾声有望迎来周期性底部，“困境反转”或可期；

　　另一方面，四季度流动性仍宽松，叠加11-12月的业绩真空期，主题类板块仍有望演绎，可以从中微观层面寻找成长类的机会，关注华为链、AI、数据要素、卫星互联网等方向。

　　展望后市，平安基金认为，经济长期依旧向好，但信心路径或有波折，国内经济复苏与海外流动性转向预期的阶段性博弈依旧难免，建议均衡轮动配置。

　　第一，顺周期板块：资源品+地产链（非地产）+大金融（银行、保险）；第二，高质量成长板块：数据要素(运营商)、AI（算力、光模块）、华为科技产业链（半导体、智能手机、智能驾驶、云计算）；稳定高股息板块：高股息资产性价比仍处高位，经济实质企稳前阶段性占优。（中国基金报）