自2014年沪港通开通、2016年深港通开通，北水不断涌入A股，成为市场的“风向标”。然而8月以来北上资金大幅净流出822亿元(数据来源：wind，截至20230828)，更是在印花税减半的重大利好下，继续“反水”。那么该如何看待这一行为，是风险，还是机会？

　　
　　一、北上“大反水”月份，
　　
　　A股后市表现如何？

　　
　　北上资金大幅净流出的时期，往往是A股的阶段性低点
　　
　　2019年以来，北上资金净流出超过300亿元的月份共5个，包括2019年5月、2020年3月、2020年9月、2022年3月、2022年10月。且在此之后，市场多会迎来不同程度的反弹：根据统计，后一个月、三个月，万得全A的涨跌幅中位数分别为3.37%、8.35%。


　　“聪明”的北上资金真的具备择时能力吗？

　　
　　若按行业维度统计上述五次北上资金净流入额与其后一个月、三个月表现，均呈现负相关，这也就是说，北上资金净卖出比较多的行业，后续表现反而更优。因此，跟着北上资金买卖，并非明智的选择。


　　食品饮料作为北上资金的“真爱”，被抛弃之际反而是布局好时机
　　
　　根据统计，食品饮料是北上资金持仓的“心头爱”，持股市值占比为13.32%，且其因为“长坡厚雪”，一直被北上资金所偏爱。但值得注意的是，五轮北上资金大幅离场的月份，食品饮料都位居净流出的“头把交椅”，且之后一个月、三个月的行业涨幅均为正。


　　二、北上资金大幅净流出后，何时重回净流入？

　　
　　2019年以来五轮上资金大幅净流出后，均在次月转为了净流入
　　
　　重新流入的原因主要是国内基本面预期、海外美联储货币周期或A股对外开放程度提高的变化。但北上大幅净买入的行业与此前大幅净卖出的行业并不完全重合，比如2022年3月北上资金在大幅减持食品饮料的同时加仓电力设备，二季度末，电力设备取代消费成为北上持仓的TOP1。


　　三、北上资金大幅净流出和汇率、美债的关系
　　
　　北向资金大幅流出之际，往往伴随着人民币阶段性大幅贬值
　　
　　从历史上看，北上资金流向与人民币汇率密切，其背后的逻辑在于：一方面，中国股票以人民币计价，汇率的收益与损失是构成外资投资A股回报的重要部分，因此人民币贬值预期会促使北上资金倾向于减配A股。另一方面，北上资金对A股的配置与人民币汇率共同受到中国经济基本面预期的影响，8月以来，在经济悲观预期下，北上资金大幅流出。


　　2022年以来，北上资金大幅流出期间，美债收益率大幅上行
　　
　　2022年以来的三轮北上资金大幅流出，均可以看到10年年期美债收益率的大幅上行。2022年3月以来，美联储开启加息周期，一路加息525bp，美债收益率震荡上行至历史高位，其波动对于北上资金流出的影响较19、20年更为显著。


　　人民币企稳及美债回落，是北上回流的重要驱动因素
　　
　　历史数据来看，北上资金月度大幅净流出后的一个月，当人民币汇率企稳走强且美债收益率回落，北上资金往往出现大幅回流(如2022.10、2020.3、2019.5)；反之，则北上资金回流幅度并不明显(如2022.3、2020.9)。向后看，随着美债和汇率的约束缓解，全球资金再配置的指针或终将回摆。

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