三季度市场情况复盘
　　4月下旬A股这波红红火火的反弹行情，在7月似乎戛然而止。9月以来，全球主要股市又开启了共振下行模式，在三季度几乎全线收跌。




　　(来源：Wind，截至2022-9-30)
　　从A股的情况来看，前期市场情绪整体悲观，31个申万行业也是呈现普跌态势，三季度跌幅中位数超过12%，仅煤炭勉强取得正收益，整体赚钱效应差。



　　(来源：Wind，统计区间2022-6-1至2022-9-30)
　　事实上，三季度市场行情弱势的原因既有海外环境的扰动，也有内部对于经济复苏节奏的担忧，但冲击更明显的是外因。

　　一方面，美国通胀数据居高不下，市场预期美联储仍将采取鹰派态度继续大幅加息；
　　另一方面，欧洲陷入危机、债务危机情况反复，俄乌冲突也再起波澜。多重负面因素叠加，欧美股市遭遇重挫，明显压制市场情绪。

　　四季度伊始，A股国庆节长假归来经历“最后一跌”后，一改前期的低迷，上证指数虽然一度下探2934点，但仅间隔一个交易日便收复3000点，大部分指数也出现回暖。

　　行业层面，引领本轮反弹的医药生物、机械设备和计算机，本月涨幅分别达到10.7%、8.8%和8.4%。



　　(来源：Wind，截至2022-10-18)
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　　近期市场为何回暖？
　　最重要的原因是，市场情绪明显修复。

　　其一，前期市场已经陷入了过度恐慌，招商证券统计9月下旬A股绝望指数再度达到100%，说明股价当中已经充分计入了当下的负面因素，下方又有较好的流动性支撑，进一步向下空间有限。

　　其二，A股主流宽基指数，例如上证指数、沪深300、创业板指、中证1000等等，估值几乎全部处于历史30%分位数以下的“低估区域”，很多行业估值已接近历史低位，比如说医药生物、家用电器、通信、计算机，都处于近3年和近5年的10%分位数左右甚至以下水平。回调较为充分，中长线收益已经开始大于风险。

　　跌出了较好的性价比自然就会吸引做多的资金布局，“人心思涨”形成合力。

　　据统计，9月末私募仓位再次回落至4月低点水平，私募作为追求绝对收益的代表，随着股市跌入深度价值区间，风险偏好通常会大幅攀升，从而有望在目前加仓空间较为充分的背景下，在存量资金端支撑市场。

　　(来源：中信建投证券)


　　此外，基本面数据和预期也迎来了部分改善。

　　8月经济数据有所回暖，类似于5-6月的逻辑，政策二度发力，支持金融和经济数据边际回暖，基建和部分政策支持的制造业发力是主要边际拉动力，地产政策也出现了进一步宽松。

　　随着重要大会的开幕，在“中国式现代化”的大方向之下，报告明确了高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，有效稳定了国内市场信心。

　　同时，国内CPI在9月上升0.3%，达到2.8%，但未破3，显示出国内通胀环境较为松和，进一步打消了市场的对于今年政策收紧的顾虑。

　　(来源：中信建投证券)
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　　如何看待A股目前的投资机会？

　　昨天开始，基金公司自购潮再现。据统计，自10月17日陆续有基金公司宣布自购计划以来，共计有17家公募基金宣布自购，规模将近17亿元，且自购基金的类型中权益品种占据多数。(来源：每日经济新闻)
　　从历史情况来看，基金自购潮往往发生在市场下跌的情况下，基金公司通过自购稳定投资者信心，向市场释放出看好旗下基金的信号，且通常出现在市场的阶段性低位，比如今年3月、20年2月和18年12月。(来源：兴业证券、浙商证券)


　　(来源：Wind、浙商证券)
　　事实上，我们用以观察中长期市场位置的“真实股债比指标”已经提示——当前处于底部区域。

　　真实股债比采用的是在过去十年的任意一个时间，持有全A或十年期国债一年以上到当前时点，股票比债券多赚的平均年复合收益率。

　　截至9月30日，真实股债比为1.77%。也就是说，在过去十年任意时点，持有股票和债券一年以上至9月30日，股票仅比债券年均复合多赚1.77%，这一水平已经处于过去十年20%分位数的低位水平。



　　以史为鉴，每当A股真实股债比处于1.5-2%区间的时候，尽管随后一个季度市场波动仍然较大，但持有1年的平均正收益概率接近90%，收益率的中位数约8%，最大回撤的中位数仅为4%。




　　(数据来源：华夏基金，Wind，2022年9月。测算数据仅用于讨论历史走势，不预示未来收益，也不作为投资依据。)
　　种种迹象表明，当下的市场并不缺流动性，缺的就是信心。信心来自于预期，预期必然容易出现反复，所以市场情绪才类似于一个钟摆，总是在“恐慌”和“贪婪”两种状态之间来回摆动。

　　钟摆的摆动无法预知，但内在价值却可以被计算。当新手因为钟摆的来回摆动不断陷入“恐惧”与“贪婪”的时候，却总有高手看准了内在价值，并利用市场的非理性，逆着人性赚钱。

　　由此可见，在市场陷入清冷的阶段，对聪明的投资者而言，反倒是择机布局的好机会。

　　因为对于优秀的资产，价格的阶段性偏离必将随着时间被“摆正”，我们需要的是坚定的信心和耐心。

　　中信建投证券认为，相比于4月底，本年度两次反弹的涨幅都是国证2000>中证500>沪深300，当下的市场特征相似，符合“前期大跌+超跌股领涨”，因此可能是一波大级别的反弹信号。(来源：中信建投证券)
　　当然，每一轮反弹都难以一蹴而就，反弹的延续性还需要重点关注增量资金的配合。

　　但从长期来看，过去十多年的经验告诉我们，3000点附近的A股，大概率只输时间，不输钱。

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　　四季度如何布局？

　　根据我司策略组的观点，海外方面，未来一段时间海外仍处于通胀和经济数据方向信号不明确的时期，市场担心通胀回落的速度比预想的慢，进而导致美联储不得不进一步加大收紧力度。

　　因此，美债收益率、美元都有回升(或者高位维持)的动力，现阶段不宜轻易博弈美联储政策转向。

　　但从国内来看，积极的因素开始出现。目前处于今年第二轮经济小幅复苏的时期，今年宏观政策“以我为主”，重要会议之后，稳增长政策有望进一步发力，经济复苏将成为未来一段时间交易的核心。

　　过去十年，市场的底部拐点与企业中长期贷款的底部拐点非常一致。由于企业中长期贷款增速在二季度已经出现拐点，如果四季度能够进一步确认，当前处于市场底部的结论也可以得到巩固。


　　鉴于目前A股市场处于中长期底部区域，以半年到一年时间维度看，当前位置性价比极高，可以考虑配置积极的权益仓位，围绕复苏主线布局顺周期方向。

　　对于四季度市场宏观环境的主要判断是“两个复苏”和“一个不变”：
　　生产要素流动效率复苏；消费场景复苏；海外能源危机主线不变。

　　风格方面，未来半年可能会呈现剩余流动性向下、盈利小幅复苏的特征，成长风格将逐步过渡为周期和价值，可以考虑增加价值和周期风格的持仓。

　　行业和板块方面，“两个复苏”如果成立，以国内稳增长为核心的顺周期方向是下一个阶段的配置重点，可以关注：银行、地产、家电、新能源车、光伏、风电、通信。

　　同时，继续保持海外能源危机主线的配置：煤炭、油运。

　 .华.夏.基.金