对话嘉宾：
　　景顺长城基金公司副总经理兼投资总监王鹏辉
　　宝盈基金投资总监彭敢
　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春
　　前海开源基金执行投资总监邱杰
　　安信基金研究部经理、兼基金投资部经理姜诚
　　至少前三季度的市场走势来看，2014年对于投资机构无疑是振奋人心的一年。上证综指扶摇直上，市场情绪一片向好，机构股民人心振奋……市场一扫几年来的低迷，信心指数也是罕有的爆棚。对于投资者而言，2014年将是有所收获乃至于大丰收的一年。
　　进入10月份，面对新一季度同时也是2014年的最后一个季度，如何研判市场、如何展开下一轮布局，机构也开始了新的筹划。
　　但对于基金公司，四季度也是一个微妙的时刻，是继续高歌猛进还是保住胜利果实，成为各家基金公司的新选择。在四季度的排名战最后一役，基金公司也展开了运筹帷幄决战千里的博弈。为此，本周《基金周刊》邀请了5家知名的基金公司投资总监或研究总监，集体对于四季度进行展望，深入分析和探讨。
　　展望四季度A股行情
　　《基金周刊》：您对四季度A股市场的表现有何展望？
　　王鹏辉：对四季度市场总体判断是中性偏乐观。经济整体偏弱，政策对冲预期仍在并且逐步兑现：房地产政策的继续进一步放松有望对房地产市场的下滑形成一定的托底作用，市场对于未来经济增长的预期仍有望向好，即使三四季度的经济数据偏差，其原因也有一部分来自于2013年下半年基数较高。
　　预计四季度政策：1、将加大财政资金的拨付和政府主导基建项目的施工；2、通过定向宽松来维持广义货币环境相对宽松，甚至不排除通过降息等手段来降低社会融资成本；3、加快改革红利的释放，包括破除垄断和加快混合所有制改革、鼓励民间投资、降低企业税负、加快农村土地流转等。
　　流动性内外宽松：1)欧元区将购买资产担保债券和资产支持证券，日本也有加大宽松的预期，可能构成一定流动性层面的利好，但美元持续强势，加上QE完全退出的预期兑现，或对风险资产有一定压制；2)国内货币政策方面的方向依然应该是比较宽松的，有利于整体股市流动性；3)沪港通在即，对于A股纳入到MSCI新兴市场指数当中的预期可能更加强烈，中长期看对A股整体的流动性依然是正向影响，短期可能由于前期预期过于充分或经济数据平平甚至下滑导致海外投资者对A股市场的风险过于担心；4)强大动量之后的顶部区域一定是很复杂的，不会这么快直接结束，风险偏好驱动的、有场外非主流机构进场的(低价股涨幅较大，新发公募基金规模较大)、加杠杆的(融资盘大增)资金不能简单用过去的逻辑去分析。
　　彭敢：目前中国经济的核心关注因素已经不是GDP增速，而人口结构和产业结构的变化也让就业不再成为重要的考虑因素。如何在控制大的金融风险的前提下完成各项改革，或者从另外一个角度说，如何通过改革化解风险让经济重新进入增长通道才是未来政策的核心。因此，货币政策、财政政策和产业政策等都有利于降低经济的长期利率，降低经济的系统性风险。4季度从各方面来判断，市场均有进一步上涨的动力。
　　魏凤春：行业间收益率的差异减小，中小市值股票有望跑赢。
　　姜诚：宏观经济短期向好的概率较低，但市场对悲观预期的反应已经较为充分。在未来一到两年内，包括固定资产投资在内的各项宏观经济指标转好出现的概率较大，而一些低估值蓝筹股票的业绩目前也大概率处于周期底部。所以长期来看，当前时点下低估值且有核心竞争力的蓝筹股票具有较高的风险报酬比。
　　邱杰：展望四季度经济、改革和资本市场前景，我们认为牛市会继续。十月份到来随着沪港通的临近，预计上千亿的海外资金会进入A股市场，资金推动低A股市值上涨。同时改革利好不断。9月30日中国央行和银监会发布了《中国银行业监督管理委员会关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，这是央行长时间以来第一次表态支持改善型需求，政府托底房地产市场利好经济增速。十八届四中全会将在10月22日召开，依法治国等改革利好将会陆续出台，这些都将利好股市在四季度的走势。
　　沪港通带来投资良机
　　《基金周刊》：沪港通推出在即，其对A股市场将产生何种影响？其中，还有哪些投资机会可以把握？
　　王鹏辉：中长期，资本市场的改革开放是大势所趋，估值体系将发生深刻变迁，制度的特殊性造成了“港股模式”实际上是海外投资者投资中国的一种极致的缩影，“A股模式”则是本地人投资中国的另一种极致，资本市场的开放和融合将使得两边的边际增量投资者对两边的市场进行改造，最终可能形成美股化的形式，全球配置资金继续在蓝筹类股票定价方面扮演重要角色，本地化资金则继续在新兴科技成长股方面发挥重要定价话语权。
　　结构性机会：1)蓝筹龙头是核心资产，具有国际竞争力、盈利能力较强、成长性较好、估值水平的龙头有望享受估值体系国际化；2)稀缺性品种+行业景气度较好，可能受到海外投资者的青睐。
　　彭敢：沪港通的短期影响大于长期影响。市场风格取决于掌控资金的人，A 股的主流风格不大可能被外资方改变。当然，短期内，资金的配置效应还是会改变一些市场风格，比如一些高分红率的A 股蓝筹股会对海外低利率资金形成良好的吸引力从而改变这些股票长期以来不活跃的市场形象。
　　魏凤春：从我们能把握的信息看，最大的影响是蓝筹龙头股票，尤其是国际竞争力也较为优势的股票估值提升的希望最大，相对收益行业上主要是消费品。
　　但这个效果是比较缓慢的过程。最早进来的不太可能是大型机构，搏短线的投资者会更多一些，国内外的投资者的博弈会更直接。
　　姜诚：沪港通的意义在于开启了海内外市场资金流通渠道的阀门，长期来看市场参与者将更加多样化和理性化，尤其机构投资者群体对股票的估值体系有可能发生渐变式调整。
　　在当前时点下，沪港通对那些处于周期性低点、股价相对于价值明显低估进而具有较高长期投资内在收益率的优质蓝筹股是相当有利的。
　　邱杰：沪港通在今年四季度推出后，有望为上海证券交易所上市的560余只沪股通标的股票带来总额度为3000亿元的海外净买盘资金。沪港通推出及其触发的千亿级别的资金流入预期，使得全球投资者在最近半年对A股市场的关注度显著提升。我们认为沪港通接下来会对银行、食品饮料、机械、交运等板块有所影响。

　　四季度哪些行业迎来拐点
　　《基金周刊》：从上市公司的中报和三季报业绩预告观察，四季度有哪些行业正处于行业发展(或业绩)的拐点期？
　　姜诚：在财政政策频出和货币宽松的影响下，除了部分大市值创业板股票低于预期之外，上市公司的中报和三季度预告整体上好于之前的预期。
　　虽然行业之间业绩增长的原因各不相同，但有色、钢铁、军工、酒类等行业二季度的同比增速相比一季度已经明显改善，预示着这些行业从底部复苏。电子、铁路设备、LED、集成电路、医疗服务等行业则在已经较高的增速上继续加速。不过，银行和地产产业链景气下降，银行、建筑装饰、建材、家电中的部分子行业出现明显的减速。汽车行业也出现增速从高点回归的迹象，但预计仍能将不错的增速保持一段时间。
　　需要指出的是，我们还要注意在平常行业中独自加速的公司，因为行业热度不高，这种公司一般估值也不高，再加上不断提高的增速，能够创造更多的超额收益。
　　邱杰：根据中报来看，营收增速、净利润增速均较1季度有所上升的行业是：军工、电子、农林牧渔、食品饮料、有色、化工、钢铁、采掘。盈利增速明显超季节性的行业(即环比增速创2010年以来的新高)分别是：军工、计算机、化工、钢铁、有色、农林牧渔和保险。
　　魏凤春：TMT等行业仍然处于较高景气之中。但要讲“拐点”，可能包括军工(尤其是“民参军”)、物联网、半导体和创新药。
　　互联网信息被继续看好
　　《基金周刊》：未来一段时间市场会形成哪些主导性板块？
　　姜诚：短期仍将热点纷呈。中长期可能表现较好的板块有大众消费品，理由是这个行业市场需求空间巨大且容易形成较好的竞争格局，领先企业优势明确；传统周期板块也可能获得较好的中期表现，利好因素包括周期见底、竞争格局优化、价格相对于价值的明显低估以及以沪港通为代表的资本跨境流动的长效机制。
　　彭敢：市场热点在全面扩散，而同一行业内公司个性大于行业特点。市场主导板块仍将集中于军工，新能源汽车，新材料，医疗器械和医疗服务，移动互联网和电子商务相关行业。
　　魏凤春：经济的下一个主导产业是互联网。市场的主导板块亦然，是那些受益于互联网发展和应用的企业，看未来一段时间的市场，尤其要关注基于互联网的内容生产和相关服务，以及互联网在工业中的应用。
　　邱杰：我们认为未来市场的主导性板块依然是军工、农业、新能源和信息技术板块。
　　寻找细分行业投资价值
　　《基金周刊》：站在目前时点，新经济领域哪些细分行业更有投资价值？
　　邱杰：站在目前时点，新经济领域中最有投资价值的细分行业为4G消费产业链。理由是，根据所属公司年报统计，从销售收入和净利润来看，2014年上半年共计实现销售收入3,156亿元，同比增长13.09%；净利润115亿元，同比增长48.14%。受益于4G建设的行业驱动和管理提升，上半年净利润增速高于销售收入增速，整体业绩表现出色。预计2014年下半年行业景气仍将持续。FDD试验网扩大范围，并有望在年内颁发牌照。流量激增和宽带战略的落地将带动传输网和IDC的升级换代，推动光网络发展。同时4G的商用放量将推动新的终端和应用落地，而信息消费的蓬勃发展，又将反过来推动通信建设和网络优化，从而使行业持续保持景气。从行业趋势和基本面看，每月公布的4G用户加速增长证明4G消费时代正在到来。4G应用与生产生活紧密结合将是主要特点，未来崛起的是移动互联网基础设施服务提供商，如社交、支付、定位、数据(云计算)等基础应用平台和各种垂直入口。
　　姜诚：主要是符合国际比较优势演变趋势的细分行业，比如仍有进口替代空间的高端装备及高端材料细分领域、对劳动力形成替代的自动化设备领域、能够有效降低流通渠道成本且易于建立较好竞争格局的新兴消费领域等。
　　魏凤春：半导体、兵器兵装、航空军工、信息安全子版块、新能源汽车板块等。
　　王鹏辉：电动汽车产业链具有更好的投资价值。
　　把握国企改革的投资机会
　　《基金周刊》：对于国企改革的主题投资机会，您是如何把握其中的投资机会的？
　　魏凤春：改革的本质，是让更多人脑筋、手脚都动起来，并且将这些积极性主动性往有利于经济增长的方向引导。国企改革最根本的还是要解决人的激励问题。当前很多人对国企改革的担心是“怕惹事”，怕被扣上“国有资产流失”的帽子。
　　社会主义的本质就是解放生产力和发展生产力，消除两极分化，达到共同富裕。一切能帮助实现社会主义的改革都是可以尝试的。我们相信这个改革会最终会让更多人的脑筋和手脚都动起来，会给它们正确的激励；而激励不佳，正是所有国企的通病。
　　从中期来看，整个市场都会受益于国企改革，而不是某一个地区某一个行业的国企股。
　　从短期来看，这次国资改革在一开始可能会以提高证券化率、员工持股、战略投资者入股等方式为主。其中员工持股包括管理层股权激励、战略投资者入股等方式均不希望股价太高，因此低关注度的国资股机会会更大一些。另外，提高证券化率(资产注入)则与股价高低关系小一些，这部分机会也更加“在明处”，对时点和市场情绪判断能力要求比较高。
　　彭敢：国企改革是一个长期而艰巨的任务。从目前来看各央企和地方政府都在试探摸索改革的路径和方式，从引入新的投资者到加大管理层持股。从市场投资的角度看，希望获取稳健收益的投资者可以重点关注垄断性央企的国企改革。希望获取高收益的投资者可以重点关注有较强研发实力的央企和竞争力较强或者控股股东有较强盈利资产注入预期的地方国企。
　　邱杰：随着10月22日十八届四中全会的临近，四季度央企改革试点在公司层面出现实质性改变会是大概率事件，对所有央企改革试点企业都形成利好。因此优先配置有改革试点的央企上市公司，然后适当选择投资一些地方国资委旗下的股权占比相对不高、且有业绩改善空间的公司。
　　姜诚：国企改革引发的投资机会主要来自那些本身具有一定的竞争优势且内部运营效率有较高提升空间的国有企业。 □ .黄金滔..安仲文. 徐维强　 上海证券报