凯石工场张剑辉杨舒发达市场：局部波动不改回暖预期
　　从长期看，发达经济体复苏预期依然强烈。近期世界银行与IMF纷纷上调对发达经济体的2014年的增长预期。国际货币基金组织在最新一期《世界经济展望报告》提到，全球经济将在发达经济体需求的带动下持续攀升，并将2014年全球经济增长预期小幅上调0.1个百分点至3.7％。其中，发达经济体2014年整体增速预计为2.2％，比去年10月的预测高0.2个百分点，具体为美国经济和欧元区经济预计分别增长2.8％和1%，较之前的预测分别上升0.2个百分点和0.1个百分点。世界银行1月中的最新预期也认为，得益于美国和欧元区的经济复苏，2014年全球经济有望增长3.2%。
　　A股市场：成长行情有望深化
　　尽管数据前瞻显示短期经济仍处于下行通道，但2月份恰逢经济数据空窗期，政府稳增长的态度也有助于缓解经济数据下滑的影响。节前央行果断的大手笔公开市场操作，有效降低了市场资金面的紧张程度，在节后几无资金到期、热钱持续流入、IPO“技术性”暂停等背景下，节后市场资金供给或略有缓解。在此背景下，预计2月A股市场继续分化，高成长品种有望获得风险资金的进一步追捧，但基础并不牢靠。
　　基金四季报：踏准新年市场节拍
　　基金2013年四季报1月披露完毕。尽管基金经理总体对一季度持谨慎态度，但基金股票仓位仅小幅下行，仍处于近三年高位。基金调仓很好把握1月行情，重仓股票主要分布在医药医疗、食品饮料、计算机、家电、电子等行业，使得1月基金相对主板指数超额收益显著。
　　股票仓位方面，主动型偏股基金四季度末平均股票仓位为81%，环比下降1个百分点，但仍处于2011年以来的高位，近7成基金公司旗下产品总体仓位下降。
　　从持股情况看，基金四季度重点增持家电、环保、电力、医药医疗等行业，而重点减持了银行（重点减持10大股票中银行占据半壁江山）、传媒、房地产等行业。基金重仓股票主要分布在医药医疗、食品饮料、计算机、家电、电子等行业。
　　对于一季度基金经理总体持谨慎态度，认为经济下行、债务风险、高利率、IPO重启等抑制市场，超额收益聚焦在消费和成长，重点看好医药、TMT、环保、军工、互联网金融、国企改革、新能源汽车等主题行业。
　　2月基金投资
　　综合上述分析，基金对于新年市场节奏把握较好。2月份A股市场仰仗政策预期和流动性缓解来对抗经济下行，但基础并不牢靠，风险资金追捧下成长行情有望深化。因此，基金投资建议采取均衡搭配，兼顾风险控制与追求收益，其中适当侧重防御。具体建议通过全球配置、分散投资以及选择择时能力突出管理人管理的基金产品来控制风险，通过搭配选股能力突出基金经理管理产品以及改革主题风格产品以适当进攻。
　　全球配置：投资A股基金同时小幅搭配QDII产品，有助于改善组合风险收益特征，分散单一市场风险。如前所述，世界银行与IMF纷纷上调对发达经济体的增长预期，美欧市场仍值得配置，建议搭配美股科技及欧美高端消费指基，具体产品推荐国泰纳斯达克100指数基金、易方达标普全球高端消费品指数增强基金。
　　择时能力：在2014年度基金投资策略中我们重点提及，2014年作为主题投资年，市场机会演绎与风险释放预计都将呈现频繁、脉冲式特征，同时各板块间轮动亦将加快。另外，债市持续调整、收益率处于高位的情况下，资本市场或出现一两波大类资产配置机会。在此背景下，基金经理的择时操作将迎来用武之地，无论是股债间的大类资产配置，还是针对改革相关板块的灵活配置轮换，都将成为基金控制风险、获取超额收益的重要方式。面对2月份博弈的市场环境，选择择时能力突出基金经理管理的产品，正是控制风险的有效手段。
　　在进攻端，如前所述，一方面聚焦少数选股能力经过检验基金经理。成长股或者说主题投资内部行情分化背景下，基金经理的选股能力并非不重要（新年来业绩突出基金超额收益主要来自于选股），而是把握难度大幅上升，因此在投资选择时建议聚焦到少数选股能力经过长期检验的基金经理。通过量化方式对基金经理过往长期持续的选股效果（剔除基金产品设计的因素）进行比较显示，曹剑飞（农银汇理）、陈扬帆（兴业全球）、冯波（易方达）、傅鹏博（兴业全球）、顾耀强（汇添富）、刘明月（广发）、王鹏辉（景顺长城）、严鸿宴（华夏）、张玮（国泰）、朱纪刚（广发）等表现突出（排名不分先后）。另一方面，从主题风格角度，建议继续以大众消费为主线的基础上，优选搭配国企改革、国家安全等主题。
　　另外，历史数据显示，对于同样的管理人，在热点切换频繁环境中，资产管理规模相对较小的中小型基金具有“灵活”优势。因此，在关注管理人投资管理能力（无论择时还是选股能力）的同时，优选其所管理的规模中小基金，可以有助管理人更好的发挥投资管理能力，起到锦上添花的作用。