8月A股市场震荡反弹，带动私募产品净值普遍修复。第三方机构私募排排网数据显示，截至8月31日，在该平台有业绩记录的12597只私募产品8月平均收益率达4.53%，今年以来的平均收益率提升至4.99%，超六成产品实现正收益。五大策略表现显著分化：8月股票策略以5.44%的平均收益率领跑，多资产策略、组合基金策略、期货及衍生品策略的平均收益率分别为3.84%、3.47%和3.14%，债券策略当月的平均收益率为0.44%。更值得关注的是股票策略内部的结构性分化——量化多头单月平均收益率达9.71%，年内收益率由负转正至6.62%，而主观多头8月平均收益率仅3.82%。有私募人士表示，这种分化的本质是各策略贝塔来源不同，并非简单的“谁强谁弱”。

　　量化领跑 主观分化
　　股票策略内部的分化，是8月私募业绩最大的看点。其中，量化多头的表现相对突出。数据显示，其8月平均收益率达9.71%，在股票策略各子策略中大幅领跑；凭借这一表现，量化多头1至8月的平均收益率修复至6.62%，正收益产品占比达77.24%。相比之下，主观多头股票策略的8月平均收益率仅3.82%，今年以来的平均收益率为5.71%，正收益产品占比为56.55%。

　　融智投资FOF基金经理李春瑜对此的归因是“贝塔修复+风格均衡”的共振。他分析，7月量化多头策略超额收益快速回撤，属于阶段性扰动而非模型失效，根源在于当月市场较为极端的风格切换和交易拥挤引发的连锁反应。当市场环境恢复正常后，超额收益迎来自然修复。8月市场风格从极致集中回归均衡，成交从集中于少数个股向全市场扩散，量化策略通过分散选股重新捕捉到阿尔法。

　　好买基金研究中心研究员蔚立柱则从三个维度解释了8月主观多头表现不尽如人意的原因：一是7月回撤后仓位与持仓结构偏防守，回补节奏慢于量化；二是赛道仍高度分化，AI硬件与科技的修复和各类不同资产的再平衡并存，集中持仓容易“踏错半拍”；三是在半年报验证阶段，市场叙事向业绩切换，选股容错率下降，持股集中度高的组合波动更大。

　　格上基金研究员蒋睿表示，8月大类资产呈现“权益修复、债市震荡偏强、商品分化但有趋势行情”的格局，权益资产在7月成长赛道大幅回调后迎来阶段性修复，小盘明显强于大盘。不同行情特征直接影响各策略的业绩表现，这也解释了为何覆盖全市场的量化策略在8月的市场修复中弹性更大。

　　有私募人士分析，量化与主观的分化并非“谁替代谁”，而是两种策略在不同市场环境下的适应性差异。上半年极致抱团行情中，量化分散持股反而更容易变成“分散踏空”；8月风格回归均衡后，量化的覆盖面优势重新显现，而主观多头则需要更精准的赛道判断才能跟上节奏。

　　控制回撤成关键词
　　从业绩归因转向策略运作，一个投资关键词浮出水面：控制回撤。

　　李春瑜表示，当前市场轮动快、持续性弱，各类投资策略运作的核心在于“控制回撤前提下的适应性”。具体而言：主观多头需降低单一赛道暴露、提升调仓灵活性；量化多头关键是超额稳定与风格敞口管控；CTA策略(管理期货策略)需警惕低波动品种的拥挤；多资产与FOF类策略应发挥配置价值，通过低相关资产平滑组合波动，而非追求单边进攻。

　　蔚立柱认为，目前主观私募的整体仓位把控转向中性偏积极，同时留有加仓空间，以应对外部利率、地缘等不确定性因素扰动；同时在组合配置上需要更加均衡——例如，以景气科技和出海制造为进攻端，以红利和部分金融消费为平衡端，控制单一“叙事敞口”。

　　蒋睿观察到，目前主观多头私募普遍认为AI产业链“叙事未破”，但市场关注点已从“需求是否增长”转向“资本开支由谁承担、回报如何”，对相关产业链的选股要求明显提高。这一变化决定了AI相关配置的内部结构正在调整，同时非AI板块关注度有所提升。蒋睿认为，目前应重点围绕估值、业绩与风险因素的匹配审慎评估。

　　在CTA策略方面，蒋睿表示，目前宏观对冲及CTA策略的管理人相对看好年底前商品市场的结构性机会，比如供需错配下原油价格上涨及厄尔尼诺气候下的农产品相关机会。

　　另有私募人士表示，当前各类策略的运作共性，不是追求单边进攻，而是在不确定性中保持适应性。控制回撤不是消极防御，而是为下一阶段的进攻保留弹药。

　　募资阶段性降温
　　策略运作的调整，最终会传导到募资端。私募业内人士透露，当前私募募资端的关键词是“降温与分化”。

　　李春瑜认为，近期的募资降温反而利于筛掉跟风资金，作为FOF机构，其更倾向于在情绪低点布局能力扎实的管理人。整体而言，李春瑜维持“权益中性、CTA乐观”的判断：年底前，量化多头策略的超额环境整体“中性偏正面”，前期的交易拥挤有所缓解，但超额恢复仍需时间；CTA策略在商品波动率回升下仍具配置价值；主观多头复苏需等待增量资金与主线共识确认，短期可能难有整体性行情。

　　蔚立柱表示，若科技赛道的景气与盈利质量继续得到验证，主观股多策略的业绩有望从“跟涨修复”进入选股阿尔法兑现期；但其募资端可能还会表现平淡，整体取决于市场的投资热度。

　　蒋睿认为，年底之前，私募各类策略的投资机会或以CTA策略、多资产策略为主。

　　有私募人士认为，经过今年前8个月市场和行业的波动之后，私募募资端的结构性变化值得关注。资金不再简单追逐短期业绩排名，而是更加重视收益来源、回撤修复能力及策略容量匹配。8月私募五大策略的分化，本质上是不同收益来源在相同市场环境下的不同表现；而策略运作与募资端的调整，则指向同一个趋势——私募行业的竞争重心，正在从“谁能涨得多”转向“谁能走得稳”。（中国证券报）