01
　　3月资产回顾：流动性冲击与微滞胀定价交织，风险资产risk-off
　　3月中东能源冲突引发risk off对全球资本市场带来一场流动性杀跌和能源结构安全的压力测试，资产定价从交易避险→通胀担忧→流动性紧缩交易。

　　一方面，海外市场主要看点：油价反复站上100美元/桶，超级央行周鹰派信号增多，推动海外股市滞胀交易，全球债券市场倾向于将通胀高位视为基准情形带动收益率上行，美元走强破百，黄金的实际利率定价权上升。

　　另一方面，国内市场主要看点：中国资产在外围风险传递中隐含独立逻辑，债券资产依赖于国内宽松呵护相对韧性，权益市场红利和能源资产结构韧性，创业板逆势抗跌。


　　4月大类资产如何抢占先机？

　　02
　　A股：绩优度和能源安全重估或是乱中取胜确定性
　　3月，中东地缘引发流动性和风险偏好骤缩压制多数金融资产估值，月内沪指收盘来到年内低点3813点后超跌反弹，市场资金转向能源替代与低波避险，商品属性回归(金融属性跑输)，结构上，防御链(银行/公用事业)和能源链(煤炭/电力设备)表现抗跌，锂电成为较强主线。

　　估值向盈利主导切换的核心期待被突如其来的地缘按下“暂停键”，利益谈判难有交集、预期反复仍是短期波动诱因，4月宏观能见度有望暴露更多现实问题(国内Q1数据成色/海外访华时点/谈判现实等)，在此之前流动性或继续呈现退潮特征。策略上，一方面在A股仍延续高波动情况下，仍需对左侧介入剧烈波动品种保持谨慎，右侧机会或需等待“升级再降级”带来全球风险偏好修复；另一方面绩优方向权重抬升，关注后续向盈利锚(资源涨价链和出口优势制造等)和中国能源安全重估(锂电/储能等)切换。


　　03
　　港股：除开景气度，系统性估值修复可能需要流动性边际好转
　　3月，对美元流动性高度敏感的港股市场同样因地缘风险承压，恒科/恒生指数月内回调幅度约10%/7%，结构上看AH韧性抗跌方向趋同，集中于能源替代和红利防御品种。

　　港股经大幅调整后渐具底部特征，反弹因素或主要观察①海外流动性边际改善；②结构上的盈利信号指引。配置上，1)短期经营稳健、具备稳定现金流的红利板块相对防御，这一部分港股的行业结构较为擅长；2)业绩走出边际景气改善的创新药板块有望表现；3)国际能源价格上行受益的替代板块，可能与电新(锂矿和新能源车)等外需链有所重合。



　　04
　　国内债：短端友好资金呵护不改，“压利差”有望带动长端修复
　　3月国债利率曲线陡峭化，中短端或受益于央行呵护资金宽松和避险情绪而下行，长端或因1-2月经济数据超预期改善、油价高企引发输入性通胀担忧而上行，全月1Y/10Y/30Y国债利率分别变动-9.6/+4.2/+7.9bps至1.22%/1.82%/2.35%。

　　短端方面，央行维稳则确定性不改。今年以来资金利率持续围绕7天逆回购利率窄幅波动、依旧平稳。季末之后随着信贷规模收缩，资金往往季节性转松，叠加4月理财扩容，短端受益于友好资金面和配置需求仍有支撑。

　　长端顶部较为稳定，是央行呵护和信贷投放不佳配置盘资金充裕共同作用的结果，目前潜在输入型通胀已有所定价，10Y与1Y国债利差回升至2025年以来90%+分位，期限利差或有望带动长端小幅修复。


　　05
　　美股：估值持续压缩，配置窗口与性价比渐显
　　截至2026/3/27周五，美国三大股指连续第五周下跌至去年8月以来水平，自前期高点最大回撤来到10%附近步入技术性调整区间；结构上，3月美股能源板块在高油价环境下直接受益, 运营商/公用事业相对防御，“TACO”交易置信度逐渐降低，美股短期波动率维持高位。

　　冲突未降级前，流动性紧缩+风偏压抑+估值端压力环境或仍将持续，叠加当前出现隐忧的信贷市场，短期或仍维持防御姿态应对，待地缘尾部风险逐步明朗再逢低介入。从配置性价比看，本轮标普500的远期市盈率因AI担忧和地缘冲突已自去年年末高位压缩超15%，在没有经济衰退或美联储加息的假设下，对美股的冲击已接近前几次恐慌时期的调整幅度，风险释放回调后，中长期配置价值正在显现。




　　06
　　美债：定价油价扰动过程中可能出现买点
　　3月，霍尔木兹海峡封锁持续使债券市场倾向于将通胀高位视为基准情形，叠加美国2月PPI数据超预期和3月联储议息会议的鹰派审慎表态，各期限利率均有所上行，美元指数触及破百。

　　终局思维下，疲软就业市场+避无可避的39万亿债务及利息负担+月末不容乐观的美债拍卖需求难以承受美债利率失序上行，那么全年来看“滞”可能是趋势“胀”可能偏扰动，即使油价高企市场也容易转向担忧和定价衰退风险。短期通胀担忧叠加流动性冲击环境下美债承压的同时逐渐修复性价比，中期来看随着市场交易重心由“胀”向“滞”转移，美债利率上行压力或边际缓释，持续关注Fed Put信号、Trump表态以及地缘局势变化。





　　07
　　黄金：流动性冲击充分释放拥挤度后，“去美元化”有望回归
　　3月黄金买盘力量受流动性冲击明显，月内伦敦金现价格最大回撤幅度曾触及20%。一方面或系油价高企环境下强美元短期回归压制金价；另一方面流动性需求加重黄金抛压，以土耳其为代表国家被迫抛售黄金储备获得流动性保护本币汇率。

　　不过黄金经过近日调整后风险充分释放，和上一次因能源争端迎来加息的俄乌冲突相比，面对本轮经济增长动能更弱+CPI尚处于2-3%的温和而未泛滥的通胀水平，若美联储需要兼顾稳增长+抗通胀+稳定金融市场的多重目标，则加息置信度较低，积重难返的美国债务悬而未决前，持续性强美元格局或难回归，后续无论是交易局势缓和与流动性回暖，还是冲突持续加大经济衰退风险，黄金有望回归相对占优。



　　08
　　低利率时代背景下，多元资产配置的思考
　　不可否认的是，中国已经进入到了低利率的环境当中。从资产配置的角度，可行的操作可能是：1)做相对确定性收益的提前锁定，比如定存、保险等等的配置；2)全球化的资产配置思维。以黄金、A股、港股、美股、国内债券、海外债券做简单的资产配置，可以看到“既满足了部分收益的要求，又在一定程度内控制了回撤”。

（富国基金）